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黄祖斌:双降是吹向金融市场的春风

2015-10-26 14:27:55 来源:四川新闻网 编辑:底惠

  四川新闻网财经10月26日讯 中国人民银行决定,自10月24日起,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%;其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整;个人住房公积金贷款利率保持不变。同时,对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。同日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

  10月24日正是中国24节气中的霜降,霜降时节的“双降”政策,不啻为决策层吹向实体经济和金融市场的春风。

  “双降”的一个重要背景是中国经济增长速度从2010年的10%以上,持续下降至目前的低于7%。那么“双降”是不是意味着中国经济还要不断探底,中国经济是否转型失败,甚至中国难以跨越中等收入陷阱?

  其实这都是杞人忧天。中国经济虽然发展到一个比较高的水平,但仍是早上九十点钟的太阳。中国人均GDP不过是美国的约四分之一,中国的城镇化率不过55%左右,如按城镇户籍计算,中国的城镇化率只有约40%,与发达国家的70%的水平相差甚远,有非常大的发展空间。在美国今年9月份劳动参与率下滑至62.4%,创下自1977年10月以来的38年新低(下图)的同时,中国人的劳动参与率比全球平均水平高10个百分点,其中女性更比全球平均水平高20个百分点。最近,胡润百富发布了新一期的《全球女富豪榜》,在全球73位财富超过10亿美元的女富豪中,中国女富豪为49位,占67%。

  从1978年到2013年,中国实现了年均9.8%的GDP增长,人均GDP实际增长17倍多。发达国家历史上经济增长最快的时期,一个人终其一生实现的生活水平改善程度,英国只有56%,美国大约为1倍,日本也仅为10倍,中国超过历史上任何国家。这是不折不扣的中国奇迹,这是制度和文化综合优势长期发挥正面影响的结果。除了中国居民拥有更高的智商和工作更勤奋外,高储蓄率也是重要原因,这不仅为投资提供了充裕的资金,也为未来中国消费增长积累了雄厚的基础。反观美国,网站gobankingrates调查显示,逾62%美国人账户存款不足1000美元,其中三分之一的人根本没有储蓄账户,28%的受访者表示自己存款是0。10%的受访者称自己存款在1000到4999美元之间,仅有19%的人表示,自己存款在4999美元以上。而同时有14%的美国人存款余额大于10000美元。

  虽然目前中国发电量经常出现零增长甚至负增长,工业企业利润和出口也是如此,但中国成功地降低了对出口和固定资产投资(包括房地产)的依赖,地方政府债务的无序增长得到控制。中国目前经济增速虽然较2010年要低3个百分点,但每年新增的就业数量却要大于2010年。中国经济增速下滑,是包括石油、铁矿石在内的国际大宗商品价格大幅下跌的重要原因,中国也是主要的受惠者。

  就本次“双降”而言,可以有效地降低企业和居民的利息负担。截至今年9月末,全国本外币贷款余额共97万亿元,假设贷款利率平均下降0.25个百分点,则一年将为企业和居民户节省2425亿元的利息。不仅如此,民间借贷利率、企业自主发行债券的利率也会有所降低。而金融机构存款准备金率的下降将释放约7000亿资金,这也能间接地降低金融市场的利率。

  利率是翘翘板的一端,金融市场的几乎所有的价格则是另一端,利率的下降是金融市场几乎所有品种上涨的重要动力之一。因此“双降”是股市、债市和房地产市场的共同利好。那么究竟投资人应该选择哪些投资品种呢?

  金融市场中,资金在同等风险下,会往收益最高的方向净流入;在收益相同的情况下,会往风险最低的方向净流入。金融市场上的资金和上述实验中的盐酸一样,都是没有思想的,但管理资金的人却都是有想法的,他们往往在上涨的过程中越来越乐观(哪怕上涨行情已是强弩之末),又往往在下跌的过程中越来越悲观(哪怕已是下跌末期)。这就是为什么上证指数5178点时的投资价值和安全边际明显小于8月24日(当天上证指数暴跌8%以上,收于3209点),但两个交易日沪市成交量却分别是10602亿和3588亿的原因。化学反应中的盐酸会对压力有立竿见影的反应,而股市中的资金,需要在市场情绪恢复正常后才做出合理的反应。

  在一年期存款官方利率(1.5%)突破2002年的低点(当时是1.98%),创下建国后最低水平的情况下,居民资产往何处去?以下是个人的一点想法,供参考:

  1、理财产品收益率下降,实际收益率可能上升

  余额宝收益率已经最高峰接近于7%的水平,下降至目前约3%的水平。可以预期的是,不论是信托产品,还是银行理财产品,或是P2P理财产品,预期收益率有进一步下降的空间。但对于投资人而言,不能光看名义预期收益率,还要看实际收益率。如果信托产品的预期收益率是11%,但货币的购买力每年贬值3%,则实际投资收益率是每年8%。实际上中国的房价涨幅并不计算在CPI之内,因此在官方CPI在3%-4%之间时,货币的购买力贬值幅度可能更大一些。目前CPI维持在2%以下的低位,通胀已较2011年的高位明显下降,因此即使各类理财产品的名义预期收益率下降,实际收益率反而有可能上升。投资人切不可盲目追求高收益率的同时冒过大的风险。泛亚交易所相关产品的投资人,和上百家跑路P2P公司产品投资人的前车之鉴,务必要引起重视。

  2、将资金投向海外市场要谨慎

  一国利率调低,一般该国货币会贬值。这也是美元加息预期导致美元升值的重要原因。不少投资人在前期人民币连续两天较大幅度贬值后兑换美元,已经遭受了一点损失。虽然美元有加息预期,人民币刚刚降息,但将资金投向海外市场要格外谨慎。

  中国经济增速虽然较高峰下滑较多,但由于进口付出的成本下降较多,顺差反而明显增长。有哪一个国家在高顺差的情况下货币会持续贬值?二战后德国和日本长期凭借出口很快成为世界强国,同时货币也大幅升值。顺差意味着对本国货币的持续净买入,怎么会大幅贬值?海外市场股市纷纷创出新高,零利率的环境意味着固定收益产品的收益率低得可怜,海外房地产投资有较高的房产税,买进卖出的资本利得税对中国炒房人来说也是比较不可思议的。长期来看,人民币与美元的汇率升至5:1,甚至是4:1是早晚的事,投资人要注意汇兑损失。

  人民币升值还有一个背景,就是人民币的国际化。中国有海量的品种齐全的出口商品,各国以人民币作为储备货币,可进口实际需要的各类物美价廉商品,从玩具到高铁。但以美元作为外汇储备能买到什么?除了波音飞机,似乎只有低收益率的美国国债了。早在大概上世纪70年代,美国财政部长就傲慢地对他国领导人对美元贬值的忧虑冷冷地回答称:“美元是我们的货币,是你们的问题。”美元作为第一储备货币,对不少国家来说是不得已的选择。

  3、房地产市场难现十年十倍的行情

  目前各城市住宅年租金收入,基本上不到住宅市场价的2%,与存款利率相当。当然,较多的人目睹房价过去十年十倍的涨幅,和短期调整,长期上涨,不断创新高的历史,会以线性思维看涨未来的房价。不过目前除了一线城市和部分二级城市外,多数城市库存较多,约在6亿平方米。更多的在建工程未来会提供较多的供给。中国的上一个人口出生高峰大概在1990年,这也是为什么2008年开始高考报名人数开始连续下降的根本原因。而适龄购房年龄的居民数量,也在最近几年下降。因此虽然利率的下降,房贷首付比例的下降,都有利于房地产市场,但不能过于乐观。

  目前房地产市场有一个共识,就是越是中心城市,一线城市,经济中心,则房价的上涨空间越乐观;中小城市人口往往是净流出,库存也大,上涨空间并不大。事实上,今年以来,一线城市房价普遍大涨,而不少三线城市仍是下跌。不过金融市场的一致预期,往往是相反的结果。

  日本在地产泡沫破灭后,六大都市的跌幅居然要大于其他城市,以2000年为基数(都已经标准化为100了),六大一线城市住宅地价指数1990-2015年下跌到了77%,同期除六大一线城市外住宅地价指数下跌到了59%。一线城市跌幅大于二三四线城市!全用途平均的地价指数也出现类似的趋势。虽然六大城市的人口连续19年净流入。

  当然,并不是说中国的房价要走长期熊市了,但起码如果一线城市房价已经体现甚至透支了以上的共识,则未必有明显的长期投资价值。

  4、股市有结构性机会

  自2015年6月中旬以来,A股市场出现快速、大幅下跌行情,按8月最低点计算,A股三大股指跌幅均接近或超过了50%。

  在风险释放较多后,目前股市有较好的投资机会。但最近两三年来,中国股市从未一同凉热,低估值的大盘蓝筹股与高估值的小盘股很少出现同涨同跌的现象。就A股的一般规律而言,目前市盈率只有约十倍的大盘蓝筹股有较好的投资机会,而以创业板为首的小盘股,只有投机炒作的价值,而没有投资的价值。申万风格指数始于1999年末,截至2015年8月28日,低市盈率指数收益率明显高于高市盈率指数(指数均由200只成份股组成),平均每年跑赢上证指数5个百分点,而高市盈率指数和中市盈率指数都跑输上证指数。

  未取得驾驶执照的盲人,不可能在赛车比赛中取得好成绩。但奇怪的是中国数千万的个人投资者在既没有足够的经验,更缺乏有效的投资策略或方法的情况下入市捕杀。聪明的投资人不会追求刺激,而是牢牢盯住安全性和收益率两个关键因素。今年盈利的散户比例很小,但公募基金和私募基金亏损的比例非常小。投资人不能轻易直接入市投资股票。

  至于白银现货、原油现货,个人的感觉极不靠谱,可以忽略它们的存在。P2P产品可不可以投?要搞清楚一个最基本的问题,自己会向不太熟悉的人借出年利率10%的借款吗?如果不愿意,为什么会相信陌生人向自己借10%左右的借款会像季布一样守信呢?各类期货,如果想光荣地成为万元户,才可尝试,期货市场需要大量的傻瓜跑到火坑中,并留下自己的钱。

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